多项费用因素导致扣非后净利润增速较慢,二季度品牌收入增长放缓
   
2018H1营收7.52亿元,同比增长20.33%,归母净利润1.62亿元,同比增长25.66%,二季度单季营收和归母净利润分别增长13.98%和20.11%,符合预期。2018H1扣非后净利润增长1.29%,主要由于1)品牌投入加大,包括新品发布会、刘涛代言,2)店铺形象升级,3)2017年的员工限制性股票激励,增加1115万元期权费用摊销。各品牌二季度收入增速较一季度放缓:玖姿一季度电商业务推广力度大,二季度电商放缓增长;安正男装产品风格年轻化后客户接受需要时间;斐娜晨供应链导致缺货;摩萨克去年品牌调整渠道大幅关闭;安娜蔻品牌定位调整造成收入下滑。
   
错峰采购引起经营净现金流出现负数
   
2018H1经营净现金流同比下降157.62%,主要由于公司为降低采购成本,在生产淡季加大了秋冬装的提前备货和面料错峰采购,导致支付货款及采购预付款增加。同时也使存货增加,存货周转天数同比增加33天。
   
下半年营收和净利润料将逐季回升,全年经营目标展望乐观
   
首先,各品牌开店主要集中在下半年。其次,下半年是电商旺季,预计主品牌玖姿的电商业务有望发力。第三,斐娜晨供应链7月开始逐步改善,下半年收入料将加速。第四,错峰采购对于毛利率的正面效应预计在下半年体现。最后,发布会主要集中在上半年,下半年品牌投入料将减少。
   
盈利预测与投资评级
   
预计公司2018-2020年每股收益分别为0.89元/股、1.21元/股、1.55元/股目前股价对应18年市盈率仅15倍,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
新品牌投入较大,公司多品牌经营管理难度较高;公司存货余额较高。