国内中高端龙头时装集团,业绩持续增长。
   
安正时尚是一家多品牌、集团化运作的知名时尚服装品牌企业,旗下拥有玖姿、尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克、安娜蔻6大服装品牌,全面覆盖20-49岁中高端消费群体。2017年营收14.21亿元同比+17.78%,归母净利润达到2.73亿元同比+15.69%;18年Q1,公司营收3.91亿元同比+26.84%,归母净利润为0.92亿元同比+30.09%。公司目前已开设店铺924家,包括336家直营店和581家加盟店,遍布全国30个省份。
   
品牌+渠道全面布局。
   
(1)品牌端:主品牌“玖姿”已发展17余年,营收占比70%左右,经过2015-17年渠道调整助力业绩复苏,17年恢复净开店,18年Q1营收增速达34.73%,单店店效增速达23.21%;自主培育品牌“尹默”、“安正男装”及外延收购品牌“摩萨克”、“斐娜晨”1季度增速分别达到9.22%、12.81%、-38.18%、80.01%,摩萨克由于风格调整增速下滑,但店效增速达28.79%,新品牌增势值得期待。(2)渠道端:直营渠道占比提升,2013-18Q1期间,直营店铺数量占比由23.58%提升至36.64%,线下直营营收占比由32.20%提升至53.27%,17年直营收入达6.51亿元;线上电商业务营收占比由2.81%提升至13.80%,17年电商营收达1.95亿元,年复合增速达57.17%。
   
高管股权激励及增持,彰显公司发展信心。
   
(1)股权激励:17年完成归母净利润2.75亿的股权激励一期解锁条件,18、19年激励解锁条件为归母净利润分别达3.60亿/4.70亿,同比增长31%/31%;(2)高管增持:18年实际控制人增持1,988.47万元占总股本的0.3%;(3)子品牌股权转让:公司向斐娜晨品牌子公司两位高管以1275万元转让20%股权。
   
盈利预测及估值。
   
我们预计公司2018-20年实现营业收入分别为18.37/22.41/26.49亿元,归母净利润分别为3.62/4.71/5.98亿元,对应EPS分别为0.89/1.16/1.48元,目前价格对应PE分别为21/16/13倍,首次覆盖给予“增持”评级。