业绩增长稳健,净利润同比提升30%:公司2018年Q1实现营业收入3.91亿元,同比增加26.84%;实现归属于上市公司股东净利润0.92亿元,同比增加30.09%;扣非后净利润0.84亿元,同比增加20.71%。
   
主品牌实现两位数增长,各子品牌逐渐成熟:公司布局多品牌网罗多元化消费群体,六大品牌共同发力,形成了一个结构稳固、风格多样、定位互补的“金字塔式”品牌阵营:1)主品牌玖姿实现收入2.46亿元,同比增加34.73%,占比达63.18%;2)其他女装品牌尹默/摩萨克/斐娜晨分别达0.62/0.07/0.38亿元,同比+9.22%/-38.18%/+80.01%;3)安正男装收入0.26亿元,同比增加12.81%;4)2017年新推出的线上品牌安娜蔻对现有品牌进行了有效补充,实现收入737.62万元。
   
毛利率微幅下滑,费用管控得当:2018年Q1公司毛利率减少1.75pct至68.83%,其中摩萨克、安娜蔻毛利率降幅显著,摩萨克毛利率降低是受库存促销影响,安娜蔻则是品牌风格调整引起的毛利率下降。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为28.44%、11.28%、-0.09%,分别同比-2.64pct、-2.60pct、+0.16pct,整体来看,期间费用率减少5.08pct,公司费用管控能力加强。资产减值损失同比显著提升,主要是存货增加带来的存货跌价计提上升所致;受理财收益增加影响,投资收益同比增加3058.50%。
   
全渠道快速布局,线上线下并驾齐驱:公司采取直营和加盟相结合的销售模式,并在消费升级背景下积极开拓电商业务。截至2018年3月底,终端门店数量已达924家,其中直营门店337家、加盟门店587家;公司继续保持外延式扩张,一季度净开店7家,其中净增加直营店1家、加盟店6家。一季度直营收入2.01亿元,同比增加20.11%;加盟收入1.37亿元,同比增加22.24%,线下收入合计3.38亿元。线上收入0.52亿元,同比增加79.30%,占比提升3.95pct。
   
投资建议:公司是行业中优秀的中高端时装集团,多品牌运营能力毋庸置疑,主品牌玖姿先发优势不断巩固,斐娜晨、安正男装保持快速增长,摩萨克调整定位后重新起航,线上新品牌安娜寇发展迅猛,公司多品牌未来全面丰收可期,未来更将向女装、男装、童装等多领域全面布局。预测公司2018-2019年EPS分别为1.25元、1.62元,对应PE分别为17.5X、13.5X,维持“强烈推荐”的投资评级。