一、事件概述
   
我们调研了安正时尚,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。
   
二、分析与判断
   
打造品牌矩阵,构筑时尚产业集团
   
公司致力打造具有国际影响力的时尚产业集团,拥有玖姿、斐娜晨、摩萨克、安娜蔻等中高端女装品牌和安正、尹默两大高端男装、女装品牌。各品牌定位差异化、产品风格互补。2018年公司与润祥(澳门)有限公司合资成立控股子公司锦润时尚,有望依托润祥公司经营国外品牌的能力和资源,合作负责国外服饰品牌在国内的开拓与营销。奢侈品代理门店预计今年下半年开业。未来公司将继续拓展品类,有望投资童装品牌,并聚焦潮牌、网络品牌等领域,进一步丰富品牌矩阵。
   
主品牌复苏趋势延续,线上业务发展迅速
   
公司主品牌玖姿复苏趋势强劲,一季度品牌收入2.46亿元,同比增长35%,可比同店增长约17%,预计今年净开店40-50家。其他品牌快速成长,尹默于2016年底开始盈利,安正男装去年跨过盈亏平衡点,电商品牌安娜蔻去年上线并盈利。我们预计今年斐娜晨将开始贡献利润,摩萨克由于渠道调整,或有少量亏损。此外,公司线上业务发展迅速,一季度实现线上销售5,224万元,同比提升79%,未来有望保持高增长。
   
激励机制不断完善,业绩有望持续增长
   
公司不断完善激励机制,2015起在终端店铺推行“店长店”,充分调动店长积极性,有效促进门店业绩增长。将全资子公司上海斐娜晨20%股权转让给品牌总经理与设计总监,推进品牌管理经营者与公司的利益统一,提升品牌团队的经营动力。此外,公司推出限制性股票激励计划,对象为中高层管理人员及业务骨干,解锁条件为2017-2019年归母净利润不低于2.75/3.60/4.70亿元(不考虑股票激励成本影响)。充分激励下,业绩有望快速增长。
   
三、盈利预测与投资建议
   
公司主品牌复苏趋势延续、新品牌快速成长,业绩有望持续提升。预计2018-2020年EPS为0.89/1.17/1.45元,对应PE为20/16/13倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示
   
宏观经济下行导致中高端女装消费低迷,新品牌发展不及预期。